Nvidias chip-boom: die gefahr lauert hinter den profitten

Nvidia dominiert den KI-Boom ohne Frage. Die Grafikkarten des Chipriesen sind das Herzstück der Rechenzentren, die ChatGPT, Claude und die allermeisten KI-Modelle trainieren. Und das mit beeindruckender Geschwindigkeit: Von 26,9 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2022 auf fast 253,5 Milliarden US-Dollar innerhalb der letzten zwölf Monate – eine Performance, die selbst Investoren aus der Reihe tanzen lässt.

Der teufel steckt im detail: big techs ausgaben und die realität

Doch hinter dieser glänzenden Fassade verbirgt sich eine potenzielle Gefahr. Der KI-Boom wird maßgeblich von den enormen Investitionen – dem Capex – der wenigen Großkonzerne wie Meta, Alphabet, Amazon, Microsoft und Oracle getrieben. Im vergangenen Jahr allein bauten diese Unternehmen rund 412 Milliarden US-Dollar in diese langfristigen Vermögenswerte, mehr als doppelt so viel wie vor zwei Jahren. Diese Investitionen sind der Treibstoff der KI-Wirtschaft und fließen direkt zu Chip-Herstellern wie Nvidia.

Wenn diese Ausgaben nachlassen, ist Nvidia in ernsthafter Not. Das ist offensichtlich. Aber warum könnte das passieren? Die beeindruckenden Gewinne der Tech-Giganten täuschen. Die Earnings per Share (EPS) sprangen um 100 Prozent, und das sorgte für eine gewisse Gelassenheit. Warum die Rechnung machen, wenn die Gewinne explodieren?

Die depreciation-wand – ein ungesagter faktor

Es gibt jedoch einen entscheidenden Faktor, der bisher kaum diskutiert wird: die Depreciation. Die Kosten für die Chips werden nicht sofort als Aufwand verbucht. Meta kann die Kosten über mehrere Jahre verteilen – beispielsweise 10 Milliarden US-Dollar pro Jahr für fünf Jahre. Das ist eine Abschreibung, die die Lebensdauer eines Vermögenswerts über die erwartete Nutzungsdauer verteilt. Dies ist nichts Ungewöhnliches im Geschäftsleben. Das Besondere ist der Umfang und die zeitliche Verzögerung. Unternehmen beginnen erst mit der Abschreibung, wenn die Anlage tatsächlich in Betrieb genommen wird – und der Aufbau eines KI-Rechenzentrums kann ein langwieriger Prozess sein.

Derzeit erleben wir eine Phase, in der der Umsatz steigt, während die tatsächlichen Kosten für die Chips noch nicht vollständig in den Gewinnzahlen widergespiegelt werden. Ein ‘goldener Fleiß’, wie es ein Analyst von Morgan Stanley treffend formulierte. Dieses Phänomen wird nicht ewig anhalten. Eine ‘Depreciation-Wand’ steht vor der Tür, die die gemeldeten Gewinne der Tech-Unternehmen schmälern könnte. Und erst dann werden die Investoren wirklich aufmerksam werden.

Nvidias aktienkurs kann unter druck geraten

Die Bullen argumentieren, dass die Auftragsbücher von Nvidia voll sind – CEO Jensen Huang erwartet bereits einen Nachfrageberg von 1 Billionen US-Dollar bis Ende des Jahres. Das ist zwar beeindruckend, aber Aktienkurse basieren auf der Erwartungshaltung der Investoren. Nvidia’s Aktien können also fallen, bevor die tatsächlichen Bestellungen realisiert sind. Es reicht aus, wenn die Investoren glauben, dass Big Tech seine Ausgaben zurückfahren wird.

Was sie beobachten müssen: die zeichen stehen auf veränderung

Die wichtigsten Fragen sind: Wann wird das passieren und wie groß wird der Einbruch sein? Die Unsicherheit spiegelt sich in den Prognosen der Wall Street wider. Die Umsatzprognosen für Big Tech sind eng gefasst, während die Abschreibungsgeschätzungen stark variieren. Nvidia ist zwar ein hervorragendes Unternehmen, das jeden Chip verkauft, aber es ist auf die kontinuierliche Expansion der Ausgaben angewiesen. Wenn diese sich verlangsamen, könnte das für Nvidia problematisch werden.